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皖江物流600575_能源+物流_转型_静待国改新机遇
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资料类型 能源电力
资料评价 资料评价度
文件大小 1487K (压缩后)
上传时间 2019-3-14
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    Table_Title
    2017年11月03日
    皖江物流(600575.SH)
    Table_BaseInfo
    公司深度分析
    证券研究报告
    港口
    投资评级增持-A
    首次评级
    6个月目标价:5.00元
    股价(2017-11-02)4.19元
    Table_MarketInfo
    交易数据
    总市值(百万元)16,283.43
    流通市值(百万元)13,094.30
    总股本(百万股)3,886.26
    流通股本(百万股)3,125.13
    12个月价格区间3.93/6.19元
    Table_Chart
    股价表现
    资料来源:
    Wind
    资讯
    升幅%1M3M12M
    相对收益-6.870.72-16.14
    绝对收益-5.843.71-7.1
    周泰分析师
    SAC执业证书编号:S1450517090001
    [email protected]
    胡博报告联系人
    [email protected]
    010-83321067
    Table_Report
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    “能源+物流”转型,静待国改新机遇
    ■“能源+物流”转型后,煤电运龙头诞生:2016年公司实际控制人
    将电力及配套煤炭资产注入上市公司后,公司的主营业务由单纯的物
    流业务扩展成了集煤炭、电力、港口作业、铁路运输以及物流贸易于
    一体的煤电运龙头公司

    ■煤电一体化,平抑煤价波动成本:丁集煤矿所产煤的75%直接供应
    给上市平台的电厂,这样煤电联营的经营模式使得公司在采购、运输、
    储藏等固定成本支出及效率方面具有比较优势,火电燃料供应可靠性
    高,电厂存货压力较小,从而提升了电厂的运行效率和机组盈利能力

    ■物流业绩平稳,打造区域龙头:公司拥有铁路线路272.5公里,运
    力达到7000万吨/年,其中外转运量可达4000万吨,集团内部电厂
    间的周转可达3000万吨。铁路运输业务量价保持稳定,持续贡献盈
    利。而港口作业将迎来新的增量:芜湖汽车江海联运枢纽港项目,淮
    南港与合肥港项目的建成将更加确立公司在港口作业方面的龙头地
    位,提升公司核心竞争力

    ■国改新机遇,资产注入有预期:在安徽省国企改革加速的背景下,
    国资委要求淮南矿业集团整体上市,作为旗下唯一上市平台,公司有
    望受益。因为物流资产已经注入上市公司,而集团电力资产多为参股
    电厂,注入难度较高,我们判断注入煤炭资产的可能性最大。据测算,
    集团尚有约5020万吨产能具备注入可能性

    假设煤炭资产注入上市平台,一方面将更全面的促进煤电一体化,另
    一方面,在煤炭行业景气度全面回升的背景下,煤炭销售业务将大幅
    提高上市公司的盈利能力,并在一定程度上带动物流业务的发展

    ■投资建议:首次覆盖,给予增持-A投资评级,6个月目标价5.00,
    对应40倍的动态市盈率。我们预计公司2017年-2019年的归母净利
    分别为4.89亿元、5.72亿元、6.72亿元,对应EPS分别为0.13元、
    0.15元和0.17元

    ■风险提示:宏观经济下滑,火电需求大幅下滑,安徽国改进展缓慢

    (百万元)201520162017E2018E2019E
    主营收入3,658.96,754.07,024.77,026.37,026.0
    净利润196.5472.8489.2571.6672.5本报告版权属于安信证券股份有限公司

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    每股收益(元)0.050.120.130.150.17
    每股净资产(元)0.992.042.162.312.48
    盈利和估值201520162017E2018E2019E
    市盈率(倍)84.335.033.829.024.6
    市净率(倍)4.32.12.01.81.7
    净利润率5.4%7.0%7.0%8.1%9.6%
    净资产收益率5.1%6.0%5.8%6.4%7.0%
    股息收益率0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%
    ROIC4.2%16.3%6.5%6.1%5.8%
    数据来源:Wind资讯,安信证券研究中心预测公司深度分析/皖江物流
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    内容目录
    1.公司基本情况....6
    1.1.股权结构:淮南矿业直接控股.6
    1.2.历史沿革.7
    1.3.营收情况.8
    2.能源板块:煤电一体化,平抑煤价波动对业绩影响.........10
    2.1.电力业务营收虽降,降幅较行业偏低...........10
    2.2.安徽煤电政策环境优于全国,煤电装机尚有发展空间.......11
    2.3.煤电联营,平抑煤价波动成本...........13
    3.物流板块:业绩平稳,打造区域龙头.........14
    3.1.铁路运输业务:业务集中,运量平稳...........14
    3.2.港口作业:芜湖至洋山港的重要喂给港.......15
    4.未来发展:国企改革带来新机遇.....17
    4.1.安徽省国企改革正加速推进...17
    4.2.淮南矿业拟注入能源资产.......18
    4.3.资产注入后,向准公用事业公司转型...........20
    4.4.公司被低估,估值存在修复空间.......21
    图表目录
    图1:公司股权结构图......6
    图2:近10年来公司的三次重大重组...7
    图3:公司主营业务变更情况(按占公司收入比例排列).....8
    图4:公司上市以来营收情况......8
    图5:2017年上半年公司收入构成........9
    图6:公司收入结构变化..9
    图7:公司毛利结构变化..9
    图8:公司归母公司净利润变化情况...10
    图9:安徽省发电利用小时数优于全国...........11
    图10:国家能源局煤电风险预警机制.12
    图11:安徽省和全国用电量以及消费增速.....12
    图12:丁集煤矿产量变化图.....13
    图13:2011~2016年大秦铁路运量变化........14
    图14:2011~2016年公司铁路运量变化........14
    图15:2012年~2017年铁路运输收入及增速变化...15
    图16:2012~2017年毛利率不断增长15
    图17:公司2012~2017年港口作业收入及增速.......15
    图18:公司2012~2017年港口作业毛利变化情况...15
    图19:公司港口到煤量与发煤量变化.16
    图20:公司集装箱吞吐量变化.16
    图21:淮南矿业集团分行业营收占比.18
    图22:集团原煤产量变化.........21
    图23:集团商品煤销量以及价格变化.21公司深度分析/皖江物流
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    表1:目前运营的主要电厂装机容量...10
    表2:公司电厂上网电价变化情况........11
    表3:电厂经营情况........11
    表4:公司电厂经营情况...........13
    表5:电厂耗煤量测算...13
    表6:安徽省国有企业改革相关文件/会议......17
    表7:安徽省国企上市平台改革方向...17
    表8:集团电力产能统计...........19
    表9:集团可注入煤炭产能统计(单位:万吨).......20
    表10:集团产能退出矿井(单位:万吨).....20
    表11:淮南矿业集团发电耗煤测算.....21
    表12:与公用事业公司皖能电力对比.22
    表13:电力行业科比公司估值表.........22
    表14:物流行业可比公司估值表.........22
    。。。以上简介无排版格式,详细内容请下载查看



     
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